报喜鸟8亿元定增折戟，快速扩张中如何解决巨额资金缺口？

通过实施低价定增与高额分红的循环操作模式，实控人一方面以折价方式低成本增持股份，巩固控制权(kòngzhìquán)，另一方面又通过高比例的分红政策套取现金收益，实质上构成了(le)一个自我强化(qiánghuà)的资金闭环。这种资本运作手法(shǒufǎ)严重损害了中小股东的合法权益。

报喜鸟(bàoxǐniǎo)控股股份(gǔfèn)有限公司（证券简称：报喜鸟，证券代码：002154.SZ）近日完成一项新的投资布局，将目光投向了智能(zhìnéng)制造领域。

据天眼(tiānyǎn)查公开信息显示，报喜鸟的核心控股子公司上海宝鸟服饰有限公司（报喜鸟持股75%）于5月23日完成(wánchéng)对安徽宝鸟智能制造有限公司的全资(quánzī)控股。

安徽宝鸟智能制造(zhìzào)有限公司成立于5月20日，注册资本500万元，主营业务包括智能基础制造装备销售，服装制造、研发、销售等业务板块(bǎnkuài)。这一(zhèyī)布局或是报喜鸟拓展业务版图、延伸产业链的其中(qízhōng)一项举措。

2025年(nián)，报喜鸟的(de)扩张步伐明显加快。3月20日，公司官宣以(guānxuānyǐ)5083.38万欧元（约合3.8亿元人民币）收购美国高端户外品牌Woolrich在全球26个国家和地区的知识产权；同时又宣布(xuānbù)拟投资3-4亿元人民币建设上海研发中心暨长三角总部。

然而，公司近期8亿元定增方案在临时股东大会上被否决，这为其快速扩张的势头带来(dàilái)不确定性(bùquèdìngxìng)。如何(rúhé)在资金压力下平衡扩张步伐，将成为报喜鸟管理层面临的重要课题。

2024年9月，报喜鸟以资金缺口为由发布定增预案，拟向公司董事长、总经理、实控人吴志泽定向增发，募资8亿元(yuán)。但(dàn)该方案的发行价仅为2.80元/股(gǔ)，较公告当日收盘价3.98元折价近30%，甚至明显(míngxiǎn)低于一年内的最低价3.12元，存在低价增发嫌疑。

值得关注的是，报喜鸟近年的资金运作逻辑(luójí)引发市场强烈质疑。Wind数据显示，这家公司近三年平均归母净利润为5.5亿元，却(què)累计派发现金分红(fēnhóng)11.2亿元，近三年累计分红比例高达204%。通常情况下(xià)，上市公司实施高分红往往意味着其(qí)暂无大规模投资计划，更倾向于回馈股东。

然而报喜鸟(bàoxǐniǎo)的操作却令人费解，在实施超高比例分红的同时，公司却连续通过折价定增向实控人吴志泽单向融资(róngzī)，2021年是如此，2024年再度如法炮制，且此次折价幅度更为(gèngwéi)激进。这一现象与常规财务逻辑(luójí)相悖。

这种反常操作引发了中小股东的(de)强烈不满。在2025年4月15日的临时股东大会上，这项8亿元定增方案遭到部分中小股东的抵制(dǐzhì)，最终仅获得不足50%的赞成票，未(wèi)达到三分之二的通过门槛。

通过实施低价定增与高额分红的(de)循环操作模式，实控人一方面以折价方式低成本增持股份，巩固控制权，另一方面又通过高比例的分红政策(zhèngcè)套取现金收益(shōuyì)，实质上构成了一个自我强化的资金闭环(bìhuán)。这(zhè)种资本运作手法严重损害了中小股东的合法权益。在最近的业绩说明会等公开场合中，公司的这一做法遭到投资者的指摘。

定增(dìngzēng)折戟后的资金困局：扩张与分红难两全

定增方案被否后，报喜鸟失去了8亿资金补充，对于公司(gōngsī)现金流动性而言是一个不小的(de)打击。

财务数据显示，截至2025年一季度末，报喜鸟账面货币资金为15.98亿元，较上年(shàngnián)同期下降(xiàjiàng)35.02%，较2024年末减少4.27亿元。资金的大幅减少主要(zhǔyào)源于2月份支付的Woolrich品牌收购款，金额达4100万欧元（约3.09亿元人民币）。若(ruò)计入(jìrù)2.1亿元的理财产品投资(tóuzī)，公司可动用资金总额约为18亿元。

值得注意的是，2024年报喜鸟营业总成本达44.18亿元，那么(nàme)月均经营性现金支出约3.68亿元。以此计算，公司现有(xiànyǒu)资金仅能维持约5个月的运营支出，资金保障周期明显偏低。这一数据(shùjù)说明公司现金流压力大于同行业，抗风险能力较弱(jiàoruò)。

数据来源(láiyuán)：wind，新刊财经测算

定增方案被否后，公司难以弥补原先测算(cèsuàn)的资金(zījīn)缺口。根据(jù)2024年10月回复深交所的问询函数据，报喜鸟基于营收和净利润年均增长8%的乐观假设，测算出17.92亿元的资金缺口。

然而现实情况远比公司预期更为严峻。2024年公司营收不(bù)增反降，同比下滑1.9%；2025年一季度颓势延续，营收进一步萎缩3.7%，与公司预测的8%年增长率(niánzēngzhǎnglǜ)形成巨大落差。由于公司采用营业收入占比法(bǐfǎ)预测经营现金流，这(zhè)一连串(yīliánchuàn)的营收下滑直接导致经营性现金净流入被高估。

更值得警惕的是，公司(gōngsī)在(zài)营运资金(zījīn)规划方面存在明显低估。原方案中仅配置4.7亿元营运资金（含4亿元并购准备金），但实际资金需求远超预期，单是Woolrich品牌(pǐnpái)收购和上海研发中心建设两大项目，就产生近8亿元的资本支出。

面对营收不及预期和资本(zīběn)开支激增的双重压力，若维持扩张计划，公司原先预期的未来三年50%分红比率便难以为继(nányǐwéijì)。数据显示，近年(jìnnián)公司分红比例已呈现逐年递减趋势(qūshì)，从2022年的127%降至2023年的52%，2024年进一步下滑至35%。

在当前定增方案遭否(zāofǒu)、资金压力加大的(de)情况下(xià)，报喜鸟或将被迫进一步削减股东分红(fēnhóng)以缓解财务压力。然而，这一举措可能(kěnéng)引发更强烈的市场反应。公司2024年分红比例(bǐlì)已从2023年的52%骤降至35%，在最新业绩说明会上招致投资者强烈质疑。若继续下调分红比率，不仅可能加剧投资者不满情绪，更可能引发股价波动，进一步恶化公司的资本市场环境。

报喜鸟当前的(de)发展战略并(bìng)不合时宜。近年(nián)西装行业受到了多个方面的冲击，当下公司主营业务增长乏力，2024年及2025年一季度的营收和净利润面临双降的困境。而公司在此情形下却持续加大资本开支，如收购(shōugòu)Woolrich、建设研发中心、设立智能制造公司等。更令市场诟病的是，实控人试图通过大幅折价定增来获取利益(lìyì)，这种做法加剧了大股东与(yǔ)中小投资者的对立。

要破解当前困局，报喜鸟需要(xūyào)采取更具诚意的举措。首先应聚焦主业(zhǔyè)提升经营质量，以业绩增长来弥补分红下降的影响；其次(qícì)需制定更合理的融资方案，平衡各方利益，化解资金困境。只有在经营战略和公司治理(zhìlǐ)两方面同时发力，才能真正打消投资者质疑，重建市场信心。